债市启明｜好意思国通胀隐忧已转机为执行？

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文｜明明  周成华  王楠茜

2025年1月好意思国CPI数据全面超预期，异日好意思国食物项通胀压力、二手汽车和卡车等细分项的扰动可能握续一段时候。同期异日好意思国加征关税有望渐渐落地推论，也将一定历程推升好意思国核心商品项通胀。薪资增速、住房项通胀仍具有黏性，后续核心折务项CPI环比增速仍存在上行的扰动。合座而言，基数效应可能使CPI同比增速在一季度回落，但二三四季度好意思国CPI同比计算将出现上行态势。合座而言，本年上半年好意思联储降息空间有限，短期内10年期好意思债利率或守护高位轰动。

▍1月好意思国食物项CPI环比上升至0.4%，为2023年2月以来最高值。

1月好意思国食物项CPI环比高涨明显主要受禽流感影响，牛肉、猪肉等替代品商品价钱也受到一定影响。研讨禽流感的传播未皆备放胆以及后续回生节对需求的拉动，计算家禽行业关联食物价钱明显放缓或需3个月以上。但当今食物项中谷物价钱增速较牢固，谷物关联的食物价钱高涨压力有限。

▍全球石油需求预期改善、北好意思寒流、好意思国对伊朗和俄罗斯的制裁加重、以及OPEC+文书蔓延减产计策股东了原油价钱在2025年以来有所走强，进而导致1月好意思国能源项CPI环比增长。

EIA最新将2025 年布伦特原油价钱预测调高至每桶 74 好意思元。此外，北好意思寒流对自然气价钱的推升导致了好意思国能源服务项中各人奇迹燃气服务环比增长1.8%。计算异日，在全球经济复苏布景下，好意思国通胀仍存在能源项上行扰动的风险。

▍1月二手汽车和卡车项是股东好意思国核心商品项通胀环比超预期的主要原因。

1月二手汽车和卡车项CPI环比增速为2023年5月以来最大环比涨幅，这主要由于二手车库存减少。计算异日，好意思国退税季的运行以及汽车销售旺季的驾临有望股东二手车价钱在异日链接走高一段时候。同期，异日好意思国加征关税有望渐渐落地推论，也将一定历程推升好意思国核心商品项通胀。好意思国对华加征10%的关税或对好意思国通胀产生0.1%-0.2%的推升，若有更多关税落地，好意思国核心商品项通胀环比核心或被更高幅度的栽种。

▍运载服务项股东1月好意思国核心折务项环比增速大幅上行至0.5%，异日核心折务项通胀环比增速也存在一定上行扰动风险。

1月活泼车保障项CPI环比增速上升至2.0%，主要受汽车零部件价钱、医疗资本、劳能源资本飞涨及索赔数目和严重性增多的影响。恶劣天气事件以及保障公司多年承保失掉也股东了保费的提高。诚然面前薪资增速与住房租项通胀压力已取得明显缓解，但其增速仍具有黏性，计算在原油价钱走弱空间有限、汽车零部件资本、医疗资本等或将进一步走高的布景下，后续核心折务项CPI环比增速仍存在上行的扰动。

▍合座而言，本年二三四季度好意思国CPI同比计算将出现上行态势。

1）特朗普加征关税关于好意思国通胀的影响或在一季度后渐渐体现，需追踪特朗普关税最终落地幅度与限制；2）受禽流感影响，好意思国食物项近几个月仍将存在通胀压力；3）好意思国能源项CPI关于好意思国通胀存在阶段性扰动；4）薪资增速与住房项增速组成核心折务项黏性的同期，运载服务等细分项存在推升核心折务项通胀环比增速的扰动风险。因而，合座而言，诚然基数效应可能会股东好意思国通胀同比增速在一季度回落，但计算本年二三四季度好意思国通胀同比增速或将呈现出上行态势。

▍本年上半年好意思联储降息空间有限，好意思联储降息需恭候劳动数据明显走弱，年内好意思联储转为加息的概率较低。

如若本年好意思国休闲率在面前点位进一步上行0.5%-1%，或者好意思国新增非农劳动东说念主数向下接近10万东说念主，则可能会触发好意思联储重启降息（具体分析详见《债市启明系列20250120—怎么破解好意思联储降息节律迷云？》）。即使好意思联储重启加息，本年年内就加息的概率较低，但不摈斥2026年、2027年好意思联储重启加息的可能性。短期而言，10年期好意思债利率或链接在高位宽幅轰动，好意思债利率波动与好意思国经济数据、特朗普关税等计策高度关联。

▍风险成分：

特朗普政府关税、侨民等计策超预期；好意思国经济变动超预期；好意思国劳动市集变动超预期；好意思联储货币计策超预期；地缘政事风险超预期；好意思国对能源国度制裁超预期等。

本文节选自中信证券操办部已于2025年2月25日发布的《债市启明系列20250225—好意思国通胀隐忧已转机为执行？》诠释，具体分析实质（包括关联风险教导等）请详见诠释。若因对诠释的摘编而产生歧义，应以诠释发布当日的齐全实质为准。

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